陸港觀盤－下有政策底上有套牢壓 大區間震盪

• 2015-08-22 01:40
 
• 工商時報
 
• 匯豐中國動力基金經理人 韋音如

　中國人民銀行（大陸央行）於8月11日令人意外地把美元兌人民幣的中間價由6.1162調升1.9％至6.2298，以增加匯率機制的市場化程度，並提高每日中間價的基準性。

　人行的決定令人民幣兌美元即時貶值約2％，在其發表的聲明中指出，匯率調整的兩大原因：（1）境內人民幣的實際有效匯率（EER）跟市場預期出現分歧；（2）美元兌人民幣的每日中間價長期與市場的現匯率存在差距。

　人行指出，此次是對人民幣匯率的一次性調整，目的是修正每日中間價與實際市場匯率存在偏差的問題。人民幣的每日中間價將參考上日的收市價、外匯市場的供求情況及主要貨幣的走勢。

　後續，人行將密切注意市場情況，確保匯率改革能有序地進行，希望人民幣能在「合理均衡的水平上達致基本穩定」。其亦承諾增加外匯產品，容許合資格的海外投資者涉足境內外匯市場，促進境內外人民幣匯率一致。

　針對此次人民幣匯率政策的調整，我們認為這次行動顯示政府的外匯改革舉措，符合政府推動人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR），以及穩定經濟增長的工作。未來匯率中間價將陸續朝向由市場決定，意味著匯率波動將會有大幅提升。

　市場亦將出現人民幣貶值預期的風險，而觸發更多資本外流，但我們相信人行會採取措施，抵銷潛在的流動性減少。

　而對相關行業及周邊國家的影響亦是存在，人民幣貶值和資本外流的憂慮，短期內對境外人民幣市場將有一定負面影響，而承受外幣債務風險的行業可能遭受較大打擊。股市方面，外幣債務風險較高的行業，例如航空業等，所受的負面影響較大。然而，市場前景也要觀察總體因素、盈利、政策前景以及改革進展。

　而回到中國股市來觀察，上証指數收盤點數由最高的5,166點到最低7月8日的3,507點，指數跌幅32％。本次修正，主要的原因在於主管機關加強場外槓桿資金的監管，場外槓桿資金被動去化所造成。

　兩融餘額也因市場下跌，被動或主動地去化，由最高點約2.2兆元人民幣，降至目前約1.3兆元人民幣，已大幅下降4成。而場外融資餘額根據推測，也由最高時的2兆元人民幣，降至約1兆元人民幣左右，整體來說，市場的槓桿資金去化幅度已大，估計此波資金去化已近尾聲。

　短期來看，在下有政策支撐與上有套牢盤賣壓下，估計大盤將呈現大區間震盪整理。然而中長期來看，我們對於中國股市仍然看好，背後的原因可以從政策面和資金面來看。

　政策面在於，股市作為中國金融改革的領頭羊，繁榮的資本市場為實現資本市場改革的重要工具；國企改革、註冊制、新興產業成長並帶領經濟結構轉型等，都需要借助繁榮的資本市場。從國家隊積極救市的動作，我們可以看到中國政府對於資本市場呵護的用心。

　而從資金面來看，目前中國居民的財富重新配置正開始，自2000年以後，由於中國房地產市場的繁榮，房地產佔居民新增財富的比例都在7成以上，但2014年中國居民新增財富中，房地產配置首次在4成左右，其他分配17％在銀行理財、16％在存款，12％在股票，其他還包括信託、基金、保險等其餘金融資產等，中國居民資產配置已開始增加金融資產比例。

　當然居民財富配置的改變並非一夕之間，這是一個長期的趨勢，資本市場作為綜合國家政策施行的工具與居民長期財富配置的重心，我們對於中國股市長期的看法保持正面。